投資界不變的定律？解析「均值回歸」如何影響你的資產配置

嗨，很高興你對投資感興趣，並且願意花時間來深入了解一些核心概念。我們今天來聊聊一個在金融市場中經常被提及，卻又常常被誤解的詞：「均值回歸」（Mean Reversion）。這不是一個技術分析的專有名詞而已，它更是一種觀察市場長期行為、甚至人類行為的哲學觀念，對你的投資決策，尤其是資產配置，有著深遠的影響。

過去這段時間，市場波動確實很大，有時讓人感到無所適從。看到某些資產或市場一路飆漲，你會不會擔心錯過？看到某些資產或市場持續低迷，你又會不會感到沮喪或恐懼？這些情緒反應都非常自然，但如果我們能理解「均值回歸」這個概念，或許就能更理性地看待市場的漲漲跌跌，找到更穩健的投資步調。

請記住，我在這裡不是要提供你一個預測市場高低點的工具，那幾乎是不可能的任務。我的目標是希望透過深入淺出的方式，分享我是如何運用「均值回歸」的思維框架，來幫助自己在波動的市場中保持冷靜，並思考更長期的資產配置策略。最重要的，是提醒你其中潛藏的風險，以及這個概念的侷限性。

「均值回歸」的幾個要點：

• 均值回歸是一種市場行為的哲學觀念。
• 理解此概念能幫助你更冷靜對待市場波動。
• 長期的資產配置需要考慮潛藏的風險與局限性。

主要觀念	意義
市場波動	自然現象，考慮長期趨勢。
基本面分析	理解資產的內在價值。
情緒反應	理性的投資需要克服情緒。

什麼是「均值回歸」？從基本原理說起

那麼，到底什麼是「均值回歸」呢？簡單來說，它指的是一個資產的價格、報酬率，或是任何具有波動性質的金融數據，在經歷一段時間的高於或低於其長期平均值或內在價值後，會傾向於回歸到那個平均值或價值中心的現象。

想像一下一條有彈性的橡皮筋，中間綁著一個球。當你把球拉向一邊（比如價格遠高於平均），放手後，球會彈回中心點。如果你把它拉向另一邊（價格遠低於平均），它也會彈回中心點。市場價格就像這個球，而那個中心點，就是它的「均值」或「內在價值」。當然，市場不像橡皮筋那麼簡單，它有很多複雜的力量在作用，但這個比喻能幫助我們理解核心思想。

這個概念並非空穴來風，它是基於對市場長期觀察的歸納。在一個相對有效率的市場中，資產的價格理論上應該圍繞其真實的內在價值波動。當價格過度偏離價值時，市場的力量（比如套利行為、情緒修正）會傾向於將價格拉回價值附近。

要注意的是，這裡的「均值」或「價值中心」並非固定不動，它會隨著時間、公司基本面、產業前景、整體經濟環境等因素而改變。所以，「均值回歸」不是說價格永遠會回到某個歷史數字，而是說價格會趨向於回歸到當下的或變動中的那個「合理」水平。

市場為何會有「均值回歸」的傾向？驅動因素解析

理解了「均值回歸」的定義，你可能會好奇，為什麼市場會出現這種傾向呢？這背後有幾個主要的驅動因素：

1. 價值錨定與基本面：這是最核心的原因。一家公司或資產的真實價值，最終是由其創造現金流的能力、資產價值、成長潛力等基本面因素決定的。雖然短期市場情緒、資金流向、突發新聞會導致價格劇烈波動，甚至遠離其基本面價值，但長期來看，價格終究會受到價值的牽引。如果股價遠高於其合理價值，缺乏基本面支撐，遲早會回落；如果股價遠低於其價值，有價值投資者進場買入，價格也會有回升動力。

2. 投資人心理與情緒：市場往往受到羊群效應和情緒的影響。在牛市中，過度樂觀和追漲情緒會將價格推升到泡沫水平；在熊市中，恐慌和殺跌情緒會導致價格跌破其合理價值。然而，這些極端情緒不會永遠持續。當市場情緒冷卻，或基本面信息逐漸發揮作用時，價格就會傾向於向「均值」回歸。

3. 套利行為：對於有經驗且資金量大的投資人（例如機構法人），當市場出現顯著的價格與價值偏離時，就存在套利機會。如果某資產被市場嚴重低估，他們會買入；如果被嚴重高估，他們可能會賣出或放空。這些行為客觀上會加速價格向其「均值」的回歸過程。

4. 週期性力量：經濟景氣、產業週期、資金寬鬆與緊縮等宏觀因素，都會導致資產表現呈現週期性。在週期的高峰，資產價格可能被高估；在週期的低谷，可能被低估。這些週期本身就蘊含著向長期趨勢或平均水平回歸的力量。

所以，「均值回歸」不是一個神秘的定律，它是多種市場力量綜合作用的結果。它提醒我們，市場的過度反應最終會被修正，價格難以長期脫離價值而獨立存在。

驅動因素	說明
價值錨定	資產的基本面影響其內在價值。
心理與情緒	市場情緒波動影響價格。
套利行為	專業投資者把握價值偏差。
週期性力量	宏觀經濟因素影響市場表現。

「均值回歸」在股市中的體現：從個股到 ETF

「均值回歸」這個概念在股市中表現得淋漓盡致。無論是個別股票還是像 ETF 這樣的指數型投資工具，我們都能觀察到這種現象的影響。

對於個股來說，一家公司的股價可能因為一則利多消息、財報亮眼或是市場炒作而在短期內飆升。然而，如果這家公司的基本面（獲利能力、成長性、競爭優勢等）並未能持續支撐如此高的估值，那麼在熱潮退去後，股價往往會向其由實際營運狀況決定的內在價值回歸。反之，一家好公司可能因為暫時性的產業逆風或負面新聞而股價大跌，遠低於其長期價值，這時股價就可能因為市場重新評估其價值而向上「均值回歸」。

再來看 ETF。ETF 追蹤的是一籃子股票組成的指數。指數本身的表現也會呈現「均值回歸」的傾向，但這個「均值」是整個指數成分股的平均表現或整體經濟的長期趨勢。比如，過去幾年科技股或特定的美股 ETF (如追蹤大型股的 VOO 或廣泛美股的 VTI) 表現非常亮眼，漲幅遙遙領先全球其他市場。這固然有其基本面因素（美國科技公司的創新、經濟韌性），但也可能包含了一部分市場過度追捧導致的高估成分。

基於「均值回歸」的思維，一些投資人會開始思考：這些過去的贏家是否已經處於一個相對高點，未來面臨向其長期平均增長率「回歸」的壓力？而那些過去表現較為落後、估值相對較低的市場（例如部分非美市場或全球市場 ETF 如 VT，其中包含了美國以外的股票，或專注於非美市場的 VXUS），是否 potentially 因為處於長期平均之下而有未來補漲的機會？

這些討論並不是說要你去預測哪一個一定會漲、哪一個一定會跌，而是提醒我們，在評估資產時，不能只看過去的績效，更要思考其當前的價格相對於其「均值」或內在價值是偏高還是偏低，以及這種偏離是否可能帶來未來的回歸力量。即使是台灣的 0050 這類追蹤台灣大型股的 ETF，長期來看，其漲幅也會圍繞台灣經濟的平均增長率和企業的平均獲利能力波動。過度的高估或低估都可能引發均值回歸。

「均值回歸」與技術分析的關係：結果與原因

學過技術分析的朋友可能會發現，「均值回歸」的概念似乎與技術分析中的一些指標或形態有共通之處。例如，股價遠離移動平均線（一個技術上的「均值」）後常常會回歸，或是股價在布林通道（Bollinger Bands）的上下軌道之間來回震盪，這些都可以視為「均值回歸」在價格圖表上的體現。

然而，我們需要釐清的是，「均值回歸」本身是一個更底層的金融經濟概念，它解釋的是市場價格為何會趨向某個中心，而技術分析則是通過價格圖表上的模式和指標來觀察和預測這種趨向。技術分析觀察到的是「均值回歸」的結果（價格行為），而「均值回歸」理論則試圖解釋這種結果背後的原因（基本面、心理、套利等）。

單純依賴技術指標捕捉價格回歸，有其風險。因為技術指標的「均值」只是一個基於歷史價格計算出來的數字，它並非資產的真實內在價值。如果市場的結構性變化（例如產業典範轉移、新的商業模式出現）導致資產的真實價值中樞發生位移，那麼價格可能會回歸到一個新的、而不是過去的「均值」。

因此，雖然技術分析可以作為觀察「均值回歸」現象的一種工具，但我們必須認識到，價格的最終錨定點還是基本面。理解「均值回歸」，不只看價格曲線，更要思考價格背後所代表的價值，這才是更穩健的投資之道。

面對波動：用「均值回歸」建立健康的投資心態

對新手投資人來說，市場波動常常是最大的敵人。一天大漲、一天大跌，新聞標題一下說牛市來了、一下又說崩盤將至，很容易讓人心隨之起舞，產生追高殺低的衝動。

理解「均值回歸」這個概念，能幫助我們建立更健康的投資心態。既然價格圍繞價值波動是常態，那麼短期的劇烈漲跌就更容易被視為正常的市場雜訊，而不是世界末日或千載難逢的機會。當市場過熱時，你知道資產價格可能已經偏離了其長期「均值」，存在回調的風險，就不會輕易追高。當市場低迷時，如果資產的基本面並未惡化，你知道價格有向其「均值」回歸的潛力，就能更有信心持有甚至逢低買入。

「均值回歸」提醒我們：

• 市場波動是朋友，不是敵人：波動提供了低買高賣（相對其價值）的機會，是長期投資者累積財富的過程。
• 不要過度解讀短期資訊：每天的市場漲跌、個別新聞事件，很可能只是價格圍繞「均值」小範圍擺動的一部分，對長期趨勢影響有限。
• 設定合理的評估週期：不要每天盯盤，給你的投資組合和市場足夠的時間去體現「均值回歸」的力量。這個週期可能是幾個月、幾年甚至更長。
• 保持容錯率：市場的波動幅度有時會超出預期，價格偏離「均值」的時間也可能很長。你需要為此預留足夠的耐心和資金彈性。

簡而言之，用「均值回歸」的視角看待市場，就像在驚濤駭浪中看到潮水的漲落規律。你知道潮水總會退去或漲回，就不會因為一時的浪高而驚慌，也不會因為一時的低谷而絕望。

從「均值回歸」看資產配置與長期策略

既然資產價格有向其「均值」回歸的傾向，這對我們的資產配置策略有什麼啟示呢？

首先，它強化了分散投資的重要性。如果我們把所有資金都集中在過去表現最好的資產上（例如只投資過去幾年漲幅最高的科技股或地區），就可能面臨該資產「均值回歸」帶來的回調風險。透過投資於不同地區（如同時配置美股、非美全球市場）、不同產業、不同資產類別（股票、債券、房地產等），即使某些資產經歷向下的「均值回歸」，其他資產的表現也可能相對穩定，甚至向上「均值回歸」，從而平滑整體投資組合的波動，降低集中風險。

其次，它支持了定期定額和定期再平衡的策略。定期定額意味著你在市場高、中、低不同的位置買入，你的平均成本會趨向於市場的長期平均水平，這本身就是一種擁抱「均值回歸」的策略。定期再平衡（例如每年或每半年將資產配置比例調整回你設定的目標比例）則是一種主動利用「均值回歸」的行為。例如，如果你的目標是股債各半，而股市大漲導致股票佔比過高，再平衡時你會賣出部分股票（相對高估的資產）買入債券（相對低估或表現平穩的資產），這正是在將你的投資組合向目標「均值」回歸，並且在這個過程中實踐了「逢高賣出，逢低買入」的原則。

思考過去表現強勢的 VTI/VOO 和表現相對落後的 VT/VXUS，以及台灣的 0050 和 QQQ 這類高度集中於科技或特定市場的 ETF，雖然其長期基本面可能依然向好，但如果其價格已遠超歷史平均或同類資產估值，那麼將一部分資金分散到其他潛在有向上「均值回歸」動力的市場或資產，會是一個更符合風險分散原則的資產配置思考方向。

最重要的是，「均值回歸」思維鼓勵我們採取長期投資策略。短期的價格偏離是常態，只有給予足夠的時間，市場價格才有機會向其內在價值「均值回歸」。長期投資者不被短期波動所困擾，專注於資產的長期價值和合理估值，才能真正享受到資產成長帶來的複利效應。

「均值回歸」的局限性與潛在風險：它不是萬靈丹

儘管「均值回歸」是一個強大的概念框架，但我們必須清醒地認識到它的局限性和潛在風險。它不是一個能夠精確預測市場時機的工具，也不是絕對的定律。有時候，價格可能會在偏離「均值」很遠的地方停留很久，甚至在「均值」本身發生了根本性的改變。

潛在風險與局限性包括：

• 「均值」本身的變化：如前所述，資產的內在價值和市場的長期平均水平並非靜止不動。顛覆性技術、新的商業模式、結構性經濟改革、全球政治格局變化等，都可能導致資產的「均值」向上或向下大幅移動。過去的平均值可能不再具有參考意義，價格可能回歸到一個全新的水平。
• 偏離可能持續很長時間：市場非理性的力量有時會非常強大，可能導致資產價格在被高估或低估的狀態下停留很長時間，遠超投資人的預期和耐心。這就是為什麼泡沫可以越吹越大，而某些低估資產可能長期門庭若市。在你等待價格「回歸」的過程中，可能會面臨時間成本甚至虧損擴大的風險。
• 無法預測偏離幅度與時間：「均值回歸」告訴我們有回歸的傾向，但無法告訴你價格會偏離到多遠，偏離會持續多久，也無法精確預測何時會開始回歸。這使得它難以用於短期的交易決策。
• 極端事件（黑天鵝）：突發的、不可預測的重大事件（如金融危機、全球疫情）可能導致市場價格瞬間崩潰，遠離其「均值」，且回歸過程可能非常漫長或改變了原有的「均值」。

因此，依賴「均值回歸」來投資，絕對不能是盲目的。你需要結合深入的基本面分析來判斷資產的「均值」在哪裡，這個「均值」是否正在發生變化，以及你有沒有足夠的資金和耐心去承受價格長時間偏離的風險。不要因為一個資產跌了很多就認為它一定會向上「均值回歸」，它可能因為基本面惡化，其「均值」本身就已經下移了。

「均值回歸」的啟示：不僅是市場，也是人生

有趣的是，「均值回歸」這個概念不僅適用於金融市場，它也能給我們個人成長和生活帶來一些啟示。就像查理·蒙格（Charlie Munger）曾說過要努力「提高你的平均水平」一樣，「均值回歸」可以提醒我們以下幾點：

• 自我提升與價值：就像資產價格圍繞內在價值波動，我們個人的價值也應該是我們努力提升的「均值」。學識、技能、品德這些基本面決定了你的「內在價值」，而短期的成功或失敗可能只是暫時的偏離。持續投資自己，提高「均值」，才能在人生長河中獲得更好的結果。
• 生活平衡：工作、休息、家庭、健康… 就像不同的資產類別，它們共同構成了你生活的「均值」。過度偏重某一方面（例如只工作不休息）會導致其他方面被壓縮，長期而言，這種不平衡狀態往往難以持續，生活會傾向於向某個更平衡的「均值」回歸（有時可能是被動的，例如因健康問題被迫休息）。有意識地保持生活的「均值」平衡非常重要。
• 低谷時的機會：當你經歷低潮、挫折時，感覺人生處於「均值」以下。如果這些低谷是暫時的偏離，而非你「均值」本身的下降（例如因為放棄努力），那麼這也可能是你反思、學習、積蓄力量、等待向上「回歸」的機會。

從這個角度看，「均值回歸」是一種更廣泛的價值觀念。它鼓勵我們關注事物的本質和長期趨勢，而非被短期的極端現象所迷惑。在投資中是關注資產的價值，在生活中是關注自我的提升和平衡。

總結：擁抱「均值回歸」思維，做個耐心且理性的投資人

好了，我們今天深入探討了「均值回歸」這個概念。你現在應該了解到，它不僅僅是股價會回到過去的平均，更是一種資產價格傾向於回歸其由基本面決定的內在價值的長期市場現象。

理解並應用「均值回歸」的思維，對你的投資旅程非常有幫助：

• 它幫助你理性看待市場波動，知道短期的漲跌是正常現象，不隨之起舞。
• 它引導你關注資產的內在價值，而不是僅僅追逐價格動量或歷史績效。
• 它支持你進行分散化和長期導向的資產配置策略，例如透過定期再平衡來利用價格的「回歸」傾向。

但同時，我們也必須牢記「均值回歸」的局限性：「均值」本身是會變動的，價格偏離的時間可能很長，而且它無法精確預測市場時機。因此，它是一個有用的思維框架，而不是一個可以盲從的公式。

作為一個資深投資人，我會說「均值回歸」是理解市場運行邏輯的重要拼圖之一。它不是讓你去預測明天會發生什麼，而是讓你明白長期來看，市場的表現會趨向於某個「常態」。你的任務是理解這個常態，判斷資產目前的價格相對於這個常態是高是低，並根據你的風險承受能力和長期目標，來規劃你的資產配置。永遠不要忘記風險管理，不要使用過度槓桿，耐心是你在投資市場中最好的朋友。

希望這篇文章能幫助你更深入地理解「均值回歸」，並將這種思維運用到你的投資實踐中。祝你投資順利，保持理性！

均值回歸常見問題（FAQ）

Q：「均值回歸」是什麼意思？

A：均值回歸指資產價格在經歷高於或低於長期平均後，會傾向回歸到該平均值的現象。

Q：市場如何受「均值回歸」影響？

A：市場波動與資產的真正價值之間會存在連結，長期來看，資產價格會因基本面等因素慢慢回歸到合理水平。

Q：投資時需注意哪些均值回歸的風險？

A：均值可能因市場變化而改變，且價格可能在偏離均值的狀態下持續很長時間。因此需要謹慎評估風險。